投資変局：ストック時代の固守とクロスボーダー

激しい株式投資業界の競争の中で、GPはどのように差異化投資ルートを求めますか？管理するファンドの規模が拡大するにつれて、GPはクロスボーダーを求めるべきですか？それとも守り抜くべきですか？募金難の大環境の中で、GPは外資と国資と民営市場化のLPの違いをどうやって均衡させるべきですか？

12月17日、珠海市人民政府、南方財経全メディアグループが指導し、21世紀経済報道、21財経APPが主催する「第10回中国イノベーション資本年会」が珠海で開催された。「投資変局：国境を越えて」をテーマにした円卓対話環節において、晟道投資、弘毅投資、磐霖資本、緑動資本、金筸仲資本、創世パートナーCCVの7人のゲストが、上記の話題をめぐって討論しました。

曹永剛資料図

弘毅投資取締役社長曹永剛：

差異化の最も重要なのは、風に流されずに判断力と決断力を試すことである。

弘毅投資は2003年に設立されました。私達はプライベートエクイティ投資からスタートしました。最初は主に相対バックエンドの合併投資をしました。今はすでに初期投資市場向けの弘毅創投業務があります。また、弘毅投資も不動産投資、二級市場投資に伸びており、関連多元領域に総合的な配置がある投資管理機関になっています。

投資の差別化戦略において、差異化の背後にある最も重要な隠語は流行に従っていないと思います。これは投資者の市場に対する判断と自分の定着を反映しています。中国のプライベートエクイティ投資業界が発展してきた20年来、各段階には往々にしていくつかの機構があります。数年後、市場の構造の変化、監督管理環境の調整に従って、頼った趨勢は市場上で消し飛んでいます。これらの機関は相応して自分の歴史的使命を終えました。

2010年以降、この現象はさらに顕著になった。インターネットの台頭につれて、新鋭機関と投資家が絶えず市場の熱を高めています。多くのいわゆる風力や重要なホットスポットが現れます。このようなホットスポットが出現するたびに、またいくつかの機関が殺到し、市場上で相応の影響と広範な関心を持つようになります。しかし、振り返ってみると、この傾向はどれぐらい続くかはっきりした判断が必要です。このようなサイクルはどんどん短くなっているような気がします。同時に、一つの機関が主な精力を市場のホットスポットを追跡する時に、差異化競争力と自分の遵守を形成するのは難しいと思います。しかし、これらの激しい市場の変化が沈殿していくと、最終的には、いくつかの核心的なものが永遠に変わらないことを発見します。例えば、ある分野において、絶えず深く入り込みます。

投資の段階から見て、今業界も大きな変化が発生しています。例えば、以前はPEを作るかそれともVCを作るかははっきり分かれていましたが、今はこの傾向はすでに崩れました。一つは業界に対して深く認識しているチームがあります。VC段階からこの業界をレイアウト投資することができます。このような全面的な配置は、業界に対するコントロールと認知力を絶えず向上させる上で重要な意義がある。

また投資者としては、市場のホットスポットを判断したり追跡したりして、投資機会を見つけます。今ますます必要とされる能力は、マクロ経済環境の急速な変化の市場において、自分がよく知っている分野と長期にわたって守っている分野において、運営面、業界周期性の法則によってコントロールする能力です。これは一つの機構のリスクに対する抵抗力とライフサイクルを決定します。いい機会を前にして、守り抜くことができますか？これは弘毅が十数年の歩みをした後で一番大切なものだと思います。

医薬投資を例にとっては、過去1～2年の間に、バイオイノベーションのような高度なイノベーションの分野に大量の資本が流入し、第二期臨床、さらに早い段階にある企業をサポートしています。もちろん、一部の企業は比較的成熟し、第三期に入る企業であり、企業の推計値を高くし続けています。特別企業はコートソー、港交易所に上場した後、予想値はまた新しい飛躍があります。リターンの観点から言えば、現在は投資者に対してとても良い説明に見えます。しかし、振り返ってみると、今年は香港に23の医薬株が上場しています。この23の企業の中で、3年後にどれぐらいの会社が生き残れますか？米国の革新薬市場と違って、市場環境、業界の変化、監督管理環境の違いから、新薬の承認、医療保険目録に入るなどの問題が解決されなければ、多くのことはまだ資本の話だけです。

振り返ってみると、差異化があります。中国の医薬業界に対して深い理解があれば、いくつかの違った配置ができます。例えば、いくつかの過去の伝統的な化学薬を作っている企業は、実際には市場認識、業界レイアウト、販売ネットワークなどの面で、すでに深く作っています。長期的な投資者と共同で合併プラットフォームを作り、革新薬をすでに高度に成熟した販売ルートに置いて、革新的な製品と成熟したネットワークを結合するのがより良いです。だから、投資の差異化はやはり中国市場、業界の変化に対して深く理解した上で、市場が何を必要としているかを知り、最終的には投資者に良い回答をもたらすと理解しています。

資料図

磐霖資本管理パートナー薛孟軍：

機構の差異化は「する」の字に現れている。

2010年に設立された磐霖資本は人民元基金で、Aラウンドをはじめとする初期投資に焦点を当てています。磐霖資本はすでに10年設立されましたが、投資項目の数は多くありません。私たちはプロジェクトの成功率を重視しています。そして、投資項目に対しては基本的に持続的に追加投資があります。

現在、私たちは主に二つの投資方向に注目しています。一つは医療であり、革新薬とハイエンド医療機器の細分化分野に焦点を当て、主に腫瘍、心血管、慢性病などの重大な病気に関連する。第二に、企業レベルのサービスです。私たちが投資する重点は消費供給側のデジタル化とインテリジェント化の改造です。

差異化は永遠の話題です。正直に言えば、投資業界の進出の敷居は高くないですが、うまくいくのは難しいです。現在、業界には一万二万軒の投資機構がありますので、各会社は自分の差別化と特色を形成します。長期的に見れば、差異化の問題は実は専門株投資機構が自分の核心競争力をどうやって構築するかという問題です。

しかし、戦略的に見ても、株式投資業界は同化しており、共通点も多い。例えば、ここ数年注目されている分野はほとんど同じです。例えば、医療健康、デジタル知能、産業インターネットなど、細分化されたコースだけで違いがあります。また、一部の機関はPEからVCに向かって歩いています。以前はVCを作っていた機関もPE、合併に行きます。

差異化について言えば、主にどのようにしていますか？だから、どのように一つの機構を作るかの違いは、やはり「作る」という字に表れていると思います。

持株投資機構にとって、核心的な能力は主に三つの方面にあります。磐霖が10年間やってきたように、私たちが投げたすべての項目には多くの人が見に行きました。結果は違っています。この中には判断力の違いがあります。

第二に、プロジェクトを探して、プロジェクトの能力を掘り起こして、良いプロジェクトの出所があります。第三に、プロジェクトの投資後どう管理するかは、リスクコントロールの問題だけではなく、投資された企業に対してできるだけ付加価値サービスを行うにはどうすればいいですか？特にVCをして、多くのプロジェクトは私達が投げる時規模はとても小さくて、どのようにこの企業を導いて発展の過程の中で回り道をしないで、どのようにこれらの創業者を急速に企業家に成長させますか？

募金に関しては、中国のLP訴求の多様化について、皆さんは深く理解しています。過去数年から見て、LPはこのブロックに対して恩返しして、特に現金の見返りに対する重視度は明らかに向上しています。つの比較的に明らかな信号は、私達が募金に行く時、以前のLP達は何パーセントのお返しを聞くかもしれません。今は、額面の見返りがいくらなのかはもちろん、GPがLPにいくら払ったのか、みんなが関心を持っているのはDPIです。特にこの一、二年来、各種のLPは現金の見返りに対してますます重視されてきました。政府が資金を誘導しても、損失を受け入れることができません。これはGPがプロジェクト管理の過程で、より多くの撤退を重視することを要求します。

資料図

緑動資本理事長兼最高経営責任者白波：

業界に対する深い認識はGPの核心競争力である。

グリーンキャピタルは2016年末に設立され、現在管理基金の規模は150億元を超えています。特徴的な観点から言えば、まず、グリーンキャピタルは国内の比較的に早くても比較的大きい純市場化のグリーン影響力のプライベートエクイティファンドと見なされるべきです。第二に、私たちが関心を持っている方向は、より多くの技術駆動産業や商業サービス業である。

私たちは差異化戦略について話していますが、多くの場合は差異化の投資方式を話していますが、差異化の目的が一番核心だと思います。ファンドマネジャーとしては、まずLPに対する約束を守りますので、収益の最大化が第一の目的です。しかし、グリーンキャピタルの差異化はまだ第二の目的があります。つまり、財務収益を創造すると同時に、グリーンの影響力も追求しています。

上記の目標を実現するには、業界に対する深い知識と理解を確立しなければならない。私の考えでは、これはGPごとのコア競争力です。グリーンキャピタルは炭素中和とグリーンの発展を推進する初志に基づいて、及びチームは工業と商業サービス業の深耕で、私達の投資テーマを確定しました。このテーマの下で、更に異なった業界の発展の段階と商業のモードを結び付けて、および技術のルート、私達の専心する細分化のコースに適することを探し当てます。

細分コースに対して深い認識があったら、このコースの上で5-10軒の比較的にリードしている企業を系統的に確定して、また下から上へふるい分けます。この過程はGPの能力圏、生態資源圏の助力、つまりプロジェクトの“索源”の能力を通じて必要です。各GPのプロジェクト「ソース」の能力と投后管理能力にも差があります。最後に、どのような方法で投資し、どのようなリターンが得られますか？

例えば鉄鋼業界では、非常システムの業界研究を行いましたが、最終的には5 G、モノのインターネットなどのデジタル技術の駆動の下で、鉄鋼業界は多くの面白い変化が発生しています。この中には多くの投資機会があります。例えば、スラグの回収と資源化の利用など、AはB輪の早期成長期投資に適しています。

また、鉄鋼業界もファンドや特別な機会ファンドを買収するのに適しています。グリーンキャピタルはこれまで宝武鋼鉄、投資局資本などと提携し、重慶鋼鉄の破産の立て直しをしました。これはGP差別化の体現である。業界に対する理解に基づいて、産業チェーンの上下に異なる方法で投資機会を探し、手を出すことができる。

もちろん、これも私達が作った生態圏と私達の技術背景と関係があります。技術的に言えば、わが社は30人近くです。ほとんどが理工の背景です。生態圏の観点から言えば、私達の戦略生態圏には鞍山鋼鉄、宝山鋼鉄、中科院などの企業があります。これは私達が選んだコースに一定の優位があります。

以上のように、差異化の最終目標はLP創造価値のより効果的である。GPはサイクルを越える能力を備えています。おそらく得意分野に専念し、得意分野を守るべきです。取引の手段と方式は境界を越えることができて、しかし業界にまたがるのは1つの次第に蓄積する過程であるべきです。

募金の面でLPと人民元LPは確かにいくつかの違いがあります。私の考えでは、米ドルLPの訴求は主に財務見返りを主とし、人民元LPは必ずしもそうではないと思います。人民元基金募集の過程で、異なる種類の人民元LPに対して異なる訴求があることを実感しました。GPにとっては大きな試練があります。

例えば、グリーンキャピタル管理の中米グリーン一期ファンドの背後にはたくさんの央企業LPがあります。彼らはなぜ私達を投資しますか？資本の価値が高くなる以外に、彼らはまた市場化基金、特に緑動資本のようなグリーン影響力基金に参加することを通じて、産業協同を形成し、産業のグリーン発展とモデルチェンジアップを共同で促進したいと思います。重慶鋼鉄の破産更生は一例です。私たちは特別基金を設立してこのプロジェクトをやりに行きました。最終的に私達の仕事を通して、この企業に確実な変化をもたらしました。地元の鉄鋼業界の新入生も促しました。LPに対する承諾を果たしました。

投資家として、長い目で見て、私たちはやはりお客さんです。しかし、私達は私達の仕事が本当に価値を創造し、変化をもたらすことを望んでいます。この過程で、GPの専門化能力も体現しています。実際、私たちは募金する時に、LPの産業協同か反対かどうかを承諾します。私達が話して実行すると、後の道はますます広くなります。

楊燚資料図

発行元資本創始管理パートナー楊燚：

優れたチーム、生態、研究とプロジェクトの組み合わせを形作ります。

発行元は二年前に設立されました。当時は全業界で最も募金が困難な時期でした。私達は資本管理の新しい規則と全国を経験しててこに行って、今年また全世界の新しい冠の肺炎の疫病の情況に出会って、だから私達は典型的な逆勢の創業と言えて、でもやはり基金の超過の募金を完成しました。

私達は投資と消費のアップグレードと産業のレベルアップの中で最も潜在力のある先導企業に専念して、そしてトップクラスのチーム、生態、研究とプロジェクトの組合せを構築しました。チームは積極的に研究し、長期的な構造的な成長の大きな機会を発掘し、投資し、長期的には偉大なビジョンとイメージを持つ社会企業家をサポートします。

私達の差異化は三つの方面に現れています。まず、私達の創始者チームは中国で最初にプライベートエクイティ投資に従事した一部の人に属しています。中国のプライベートエクイティ投資業界と一緒に成長してきたチームです。金瞈資本の創始者チームは過去十数年に400億元近くを投資し、長期的かつ循環的な卓越した業績を創造しました。発行元は非常に専門的なチームを凝集し、機構建設においてより多くの最適な実践を継続的に導入し、長期的な価値投資を実践しています。

第二に、金矷資本創始者チームは過去15年間、深さ研究駆動の価値投資理念を受け継ぎ、企業生命周期の各段階で中国の最も成功した先導企業を投資し、支持しました。例えば、企業成長期に百麗、デルマールを投資します。企業の盛年に華熙生物、ハイアール電器グループを投資しました。IBMのグローバルPC事業を買収し、中国最大のクロスボーダー買収に貢献したいと考えています。中国企業の復帰にも協力しました。例えば、米株の私有化分のマスコミからA株（当時アジア最大のレバレッジ買収）に戻り、複雑な構造を構築し、極めて精密な取引先案を設計しました。似たような例が多いです。各段階で投資機会を発掘し、中国の最も優秀な企業の成長に伴ってサポートすることができます。

第三に、私達はよく「金の発行資本は「生態資本」と言います。私達が長年蓄積してきた多様な生態はブランドのマーケティング、流量、顧客、製品、サプライチェーン、科学技術、合併、資本市場など多くの次元で企業の助けを提供できます。

資本金の未来の発展について、戦略は未来をリードすると思います。私達の戦略は卓越したチームを形成することによって、研究、生態とプロジェクトの組合せを通して、基金の差異化の優位性を持続的に強化することです。

まずチームの方面で、私達は一つの理念があって、ビジョンがあって、抱負がある専門のPE投資チームを集めました。そして正しい方法論で価値投資をします。専門化、機構化、ビジョン駆動のプラットフォームだけがあって、優秀な投資者と協力して、長期的に価値投資と価値創造を実践することができます。

第二は研究能力です。私たちは研究能力を非常に重視しています。発行資本は深さ研究と価値投資が持続的に連動していると考えています。

第三に、私達は持続的に多角化の生態を作ることに力を尽くしています。この中には機構化のLP、顧問がいます。他の合作もあります。金の発行された生態の中で、ずっと堅持して境界を跨ぐ協同を促進して、投資される企業のために多方位の賦能を持ってきます。

第四はプロジェクトの組み合わせであり、キング・発行資本の投資はすべて消費と産業のレベルアップのコースにおいて最も潜在力のある先導企業であり、多くはまだ世界レベルの企業である。

例えば、消費アップグレードコースでは、「顔の価値経済」と「健康生活」が非常に良く見られます。去年投資した華熙生物科技はこの分野のトップ企業で、世界最大のヒアルロン酸企業です。この企業は長期的に有望視されています。端末市場は美化粧、医美、医療、食品など高天井の大市場です。華熙生物が作っているのは科学技術によって人々の生命力を奮い立たせることです。

また、私たちも理性的な消費というテーマをよく見ています。その後、金発行資本が優れた商品を投資しました。名創は中国の産業クラスターとコスト優勢を持って全世界で運営しています。世界最大のブランドの生活用品小売商です。この企業は幸福感を全世界に持ってきて、一番いいのは一番高いとは限らないということを皆さんに知ってもらいたいです。

消費は長年にわたってわが国のGDPを牽引する第一のエンジンとなり、新たな消費者ニーズ、流量、コンテンツ、サプライチェーン、インフラの出現に伴って、新たな消費時代が到来しました。消費が今後10年間の最大の構造的機会になると同時に、民族消費ブランドの孵化、成長、上場は往々にして背後にあるプライベートエクイティ投資機構の推進に離れられない。私たちは自分の優れたチームと研究能力、そして生態ネットの協力を促進し、社会の進歩と大衆生活水準の向上に貢献したいです。

資料図

晟道投資CEOの薛宇寧：

消費分野の持ち株投資に焦点を当てる

晟道投資は2016年に設立されました。武漢現代グループ傘下のプライベートエクイティファンド管理プラットフォームです。現在、晟道は十数個のファンドを管理しています。累計管理規模は50億元を超えています。

発展の2年前に、晟道は市場上の大部分のVCと似ていて、主に少数の持分の投資をして、投げたプロジェクトは文体、消費、教育、科学技術などの領域をカバーします。2018年、晟道は転換を始め、主に消費分野の持株投資に焦点を当てる。現在、晟道の投資の持ち株のは3,4軒の企業があって、江中の食事療法、易果の生鮮などを含みます。

今の市場環境の下で、新しい機構にとって、過去にとても強い経典の実例があってない限り、資金を簡単に手に入れることができます。さもなくば、新機構は他の打法と違った点がなければ、順調に募金できません。

晟道は消費分野の持株投資の差別化戦略を選択しました。一つは私達は比較的強い投資チームがあるので、企業の精密化の運営を助けられます。例えば、持江で食事療法をした後、損失から利益に向かうのを助けます。第二に、消費分野の企業のキャッシュフローは非常に良いです。

市場上は持ち株型の取引で長じているファンドもいくつかあります。外国のKKR、3 G資本、国内の中信産業基金、高下下資本などが含まれています。しかし、晟道とその最大の違いはファンドのために高額のリターンを得ることです。晟道は“金融の勢いを借りて、実業の実を形成します”で、基金の仕返しは一方で、しかしチームの最終の目的は消費を主とする大規模の実業の持ち株グループになるのです。

資料図

昆仲資本創始パートナーの姚海波：

投資先を通じて、終端革新を行い、差異化競争力を形成する。

昆仲資本は2016年に設立され、科学技術革新分野の配置に重点を置いています。今年2月、昆仲資本はドル基金の設立を完了しました。

実は、投資は「募集、投資、管理、退」の四つのことです。今年以来、昆仲資本の革新は主に二つの方面に現れています。投資については、小鵬自動車のような優秀な会社を投資しました。昆仲の資本はAラウンドの時に小鵬の自動車に対して行った投資で、今会社の市価はすでに400億ドルに接近しました。

同時に、先恵技術、速騰聚創、文遠知行などの会社を投資しました。彼らはお互いに投資しました。お互いのサプライヤーです。だから、旅に出る科学技術の領域の投資、事実上私達はすでに初歩の生態の閉ループを形成しました。

撤退については、Sファンドの形で昆仲ドル基金の設立を完了しました。現在、昆仲の資本は40余りのプロジェクトを投資して、その中に7つのプロジェクトが資産として包んで、S基金方式を通じてドルのプロジェクトに転換して、これはGPの管理を豊かにしただけではなくて、その上とても良いドルのLP資産の注入です。

資料図

創世パートナーCCVパートナ聶冬辰：

良い投資戦略はチーム自身の遺伝子と能力に適合しなければならない。

創世パートナーCCVはKPCB中国主管パートナーの周炕がTMTチームを率いて2017年に設立したブランドで、チームは過去10年に中国の早期VC業界の投資配置をめぐって、投資は主にAラウンドをメインとしています。

現在、CCVは先端科学技術、産業インターネット、デジタル医療、新しい人々の消費をめぐって、このいくつかの大きな方向で投資の配置をしています。スターのケースは数坤の科学技術、美をもてあそんで移動します。氷鑑科学技術、紅松教室、また最近C+輪融資の知恵物流解決案を発表したばかりです。私たちは設立3年余りでIPOの万カレーユニオン（1762 HK）と正成株（605183）を2つ収穫しました。

投資戦略の差異化については、投資戦略は最終的に基金全体の成長にサービスすると考えています。だから、戦略の選択はGPの創業周期とリターンサイクルに対する理解に基づいて、自分のチーム能力配分及び市場に対する認知と競争態勢の理解のもとで、確立された独特な戦略に基づいています。戦略の独特性は最終的に十分な長い周期の中で、長期的に全体の基金の投資にサービスして、さもなくばスローガンで流れることしかできません。

CCVにとって、私達の基金の創始者とその中の3人のパートナーはすべて成功した創業の経験があります。周炕は大学から創業して11年、中国の金融科学技術の支払い業界の先駆者です。メリッサは道家ネットの共同創始者で、宗俊はDocC United Groupで創業に参加しました。個人的に経済を共有する創業経験があります。

創業に対する深い理解に基づいて、創業者と一緒に創始から偉大に向かっていくのが初期投資者の正しい道であると確信しています。これは私達のファンドが創立した初心と使命です。だから、私達は早期に専念し、科学技術の投資に専念し、創業者の創業に付き添う策略を制定しました。このような策略も有効に検証されました。以上の策略に基づいて、また国際トップドル基金の素養と中国本土市場に対する深い理解を管理しています。初期基金は未来最大の鯨を見つけなければならないと信じています。初期投資者は共同創業の夢を実現すると同時に、LPに高い報酬をもたらすことができます。

この業界では、戦略について言及すると、真金銀の見返り以外に、成熟したLPがGPが主張した戦略に従って長期的に有効な投資をするかどうかが気になります。そして、このプロセスでは、良い投資結果に基づいて、あなたのこの差別化戦略を逆検証するのは十分に効果的であり、これこそ前向きな循環であり、これはCCVの戦略差異化に対する理解である。

異なった機関は異なった投資方式を採用します。例えば、いくつかの機関はレースの道を敷きます。一部の機構は産業チェーンの上で多くの配置をする必要があります。一部の機構は小さくて精緻な概念を維持して、単一のポイントレイアウトを作ります。ですから、違った策略は最後に観察してきっと自分のチームの遺伝子と能力に合っています。