ハイエンドスナックの第一株「転換の道はどこにあるのか？

投資界の「風向計」である高資本は、調査情報を発表するだけでも、関連会社の株価が大幅に上昇することができる。このような「石を点にして金を成す」能力の反対側には、「減持」が標的会社に与えるダメージの値がどれだけ大きいかが予想される。

3月1日、高瓵資金は減持を発表した後の最初の取引日に、「スナック業界のトップ」良品舗はすぐに株価下落に見舞われた：当日の皿の中で下落に触れ、58.83元/株を受け取り、下落幅は9.56%だった。その後、良品舗の株価は揺れ続け、3月4日、良品舗の株価はさらに4.12%下落し、56.55元/株を受け取り、年3月の価格に戻った。

これは良品店が発売されてから1年で数少ない「惨烈」な時だ。

時間は1年前に戻った。昨年2月24日、良品舗は順調にA株に上陸し、当日の開場価格は17.14元/株で、上昇幅は44.03%だった。その後14営業日、良品舗は65.09元/株に上昇し、発行価格の11.9元/株に比べて4倍以上上昇した。その後1年間、良品店は一時87.24元/株まで上昇し、A株スナック業界のトップだった。

振り返ってみると、良品舗は前期に資本市場で人気を集めており、株主の高画質資本の影響や裏書とは関係がないとは言い難い。高瓚資本は多くの公開の場で、良品舗装を賦能被投企業の典型的な例としたことがある。

1年のロック期間が解禁されたばかりの頃、「長期主義」と揶揄されるリスクを冒して、高瓚はすぐに削減計画を打ち出した。あるいは成長性ひび割れが出たのだろうか。

この時点で結論を下すのは時期尚早かもしれない。しかし、この減少の波紋は、高レトルト投資論理やスナック業界の変局を観察するための切り口になるかもしれない。

げんあつしょうげきは

双方の手を繋いだのは2017年からで、高瓵資本はすでに1級市場で良品店舗の配置を行っている。

同年9月、珠海高瓚は寧波軍龍が保有する3.16%の株式を1億8900万元で譲り受け、香港高瓚は達永有限が保有する5.26%の株式を3億1600万元で譲り受けた。同年12月、寧波高瓚は1億8000万元、珠海高瓚は1億3600万元で新規株式を源泉徴収し、これにより高瓚資本は1級市場から8億2100万元を投入した。良品舗が上場する前まで、高瓚はすでに株式の13%を占めて良品舗の第3位株主となっていた。

そして、数回の資本市場での運営を経て、良品店の上場に成功したことで、高瓚は鉢いっぱいになった。

2021年2月24日現在、良品舗の株価は64.95元/株に達し、時価総額は260.45億元に達した。高瓚資本が保有する46800271株によると、対応する時価規模は30.4億元に達した。一級市場への投入を除くと、高瓵資本の帳簿上の浮揚は22.19億元に達し、浮揚額は投入コストの2.7倍である。

豊作の時が来たようだ。

2月26日夜、良品舗は株主の珠海高瓚天達株式投資管理センター（有限パートナー）、HH LPPZ（HK）Holdings Limitedと寧波高瓚智遠投資パートナー企業（有限パートナー）の減少計画を受けたと発表した。それによりますと、前述の3つの会社系資本機構である高瓚傘下の会社は、いずれも一致行動者で、合計で良品舗子の総株式の11.67%を占め、いずれも会社が初めて株式を公開発行する前に株式を保有しています。

減持計画を見ると、上記一致行動者の良品舗子株式の減持数は合計2406万株を超えず、同社の総株式の6%を超えない。

良品舗はこのほど、21世紀経済報道記者に独占的に回答したが、今回の減持株主は自己資金需要の原因に基づいて今回の減持計画を自主的に決定する予定だという。この減持計画がすべて完了すれば、上場企業の株式の5.67%を保有し、依然として大株主である。「今回の減持計画はコーポレートガバナンス構造、持続的経営に影響を与えない。会社は引き続き『ハイエンドスナック』戦略の実行に専念する」と述べた。

しかし、減持は従来から株価の「試金石」であり、さらには投資の「風向標」の高瓚が減持計画を打ち出したことであり、その殺傷力が明らかになった。

3月1日、減持計画が発表された後の最初の取引日、良品舗は58.83元/株を受け取り、9.56%下落した。資金動向を見ると、この株の脱出資金は主に中単で、脱出資金は1438万元だった。龍虎ランキングのデータによると、上位5位にランクインしたのは上海株通席で、1779.72万元を売り上げ、残りの2つの機関席は、それぞれ1065.31万元、418.04万元を売り上げた。

減持時点から見ると、高瓚選は1年の期限付き株式売却が解禁されたばかりの時に選ばれたが、この時良品店に入っても3年余りしか経っていない。市場の疑問はそれに伴い：約束された長期主義、価値投資、約束された付き添い企業の共同成長は？

「高瓚資金減持良品舗は、後者の資本市場に与える影響は確かに非常に大きい。高瓚資金は長期主義的価値投資理念を堅持しているが、高瓚が良品舗に投資する時間はあまり長くない。高瓚の他の投資項目に比べて、良品舗という投資周期は非常に短い」。小売業界に長く注目してきた和君コンサルティングパートナーの文志宏氏は、21世紀経済報道記者に語った。

しかし、高氏にとっては、私募機関として、長期主義のほかにも財務脱退の需要があることは明らかだ。「1級市場への参入は、企業が上場した後に2級市場を通じて減少または脱退することであり、これは投資機関の通常の市場操作であり、合理的な現象である」と述べた。高画質資本に近い業界関係者は、「また主要株主が減少した後、良品舗装は一定の流動性を放出し、会社の将来性を見ている機関投資家の導入に役立つだろう」と述べた。

しかし、これは高瓚の投資の方向転換を意味するのではないかという投資家もいる。「2021年の配置を見ると、高瓚の資金は医薬プレート、新エネルギー、スマート製造分野に多く配置されている」。

初心や影響の幾何学を減じても、この動きの背後に隠されているのは、良品舗装の成長性が頭打ちになっているのではないかというより深い疑問だ。

「高資本の減少は、企業の時価総額や頭打ちに発展し、企業に発展の余地がないと認定することを意味するとは考えられません。投資機関にとって、資産の配置は長期的な価値を考慮した最大のリターンに違いありません。つまり、高瓚にとって、成長性のより良い投資先を見ることができるかもしれないので、良品を減らす店は成長空間がないという意味ではありません。」と文志宏氏は記者に語った。

高瓚「高投げ」の操作は以前もA株市場で行われていた。例えば、昨年第2四半期、高瓚はUBS AG建倉血液灌流器を通じて龍頭健帆生物、掃物1322万株前後、昨年第2四半期初め4月1日の健帆生物48.92元/株で、建倉コストは約6.47億元だった。その後、健帆生物の株価は徐々に上昇し、第3四半期にはUBS AGが健帆生物に2万3800株を売却し、9月30日の終値71.05元/株で計算すると、高瓵は約169万元をカバーした。

しかし、第3四半期に少量の株式を売却した後も健帆生物の株価は上昇を続け、今年2月18日に95.18元/株の高値を記録したことに注目すべきで、UBS AGが健帆生物1320万株を保有していることから計算すると、高瓵が保有している株式の時価総額は12億5600万元に達した。

高瓵印

市場が高瓚の撤退に大きな疑問を抱いているのは、高瓚が投資先企業に深く介入しているからだ。退場後、「高画質」の印をつけた良品店は、これまでの発展経路を続けることができるだろうか。

「高瓚資本の投資は純粋な資金投入ではなく、企業のその後の戦略、ビジネスモデル、運営管理などの面での支持と賦能も含まれていることはよく知られており、高瓚自身は小売業に非常に研究している」と文志宏氏は21世紀の経済報道記者に語った。

上述の説は良品舗装側の実証を得た。同社は21世紀の経済報道記者の取材に答え、「同社は高瓚資本を導入した後、高瓚資本の科学技術による実体経済の優位性を利用して、店舗立地システムを構築し、スマート立地を実現するだけでなく、サプライチェーン物流のエネルギー消費を削減し、環境影響を低減することができる」と述べた。同時に、消費者の生活経路の配置に基づいて、多機能店舗を作り、消費者と相互作用する新しいシーンを構築した。

2019年の私募ファンド業界サミットで、高瓵資本パートナーの曹偉氏は、どのように科学技術手段を用いて良品店舗の立地を行うかについて語ったことがある。

「過去の小売チェーン企業は、店を開くべきかどうか、十分な消費者がいるかどうかなどを評価し、店の開拓者が実地踏査点、統計人流、入戸訪問、競対分析などのオフライン調査データを利用してポイントを判断する合理性をより多く利用していた。しかし、現在、私たちはブランド自身のオンライン電子商取引データにより、大衆の評価、高徳地図などの第三者データを結合し、製品の消費能力の高い顧客をより深く、正確に位置づけ、この地域に十分な消費者がいるかどうかを迅速に判断し、類似の業者と店舗の飽和度を判断することができ、さらには店舗の流れを初歩的に予想することができ、店舗展開効率と出店精度を大幅に向上させる」と述べた。

科学技術の賦能を除いて、さらに重要なのは、良品店のこの3年間の多くの重大な戦略変革は、高瓚の推進から離れられないことだ。

2017年、これまで急速に拡大していた良品店が突然、「ゆっくりして」と提案した。

「2017年から2019年にかけて、私たちは3年間のシステム調整期間を開始し、過去10年間の飛躍的な成長を追求するのではなく、相対的に『遅い』下で、要素経営からシステム経営に移り、二次飛躍の準備をしています」と良品舗子の楊紅春董事長は言う。

財報を見ると、2017年から2019年にかけて、良品店舗の売上高の伸び率は2016年の36.2%に比べて減速したが、15%から25%前後の2桁の伸びを維持した。

2019年、業界競争が白熱化する中、良品店は「ハイエンドスナック」戦略を打ち出し、多くの市場の注目を集めた。楊紅春氏は、「ハイエンドスナックの企業位置づけは、現在の良品店舗の発展段階における転換ではなく、戦略的焦点だ」と強調した。

良品舗の内部関係者は記者に、「高瓚は会社のためにリーンマネジメントチームを導入し、多くのプラットフォームを構築しており、戦略策定に関与しているに違いない」と話した。

例えば、良品舗装の全サプライチェーンシステムのアップグレードを支援するために、消費分野に多くの配置の高瓚があり、良品舗装のために子供の王、名創優品、百麗などの他の投資先企業とのコミュニケーションプラットフォームを構築し、製品の購入、倉庫、物流、納品に対して全プロセス管理を行った経験を共有した。

2020年2月、「ハイエンドスナック第一株」と冠された良品舗は順調にA株に上陸し、良品舗の成長に伴って2年以上成長した高瓚も収穫期を迎えた。しかし、今では高瓚の功が身を引いた後、高瓚の印の良品舗装から抜け出しつつあるが、転換の道は順調なのだろうか。

包囲を突破する困難.

一部の市場関係者によると、高瓚氏は今回の減少で、少なくともスナック業界のバブルを突き破った。

ここ5年、間食業界は急速な発展期に入り、1つの明らかな表現は複数の間食ブランドの証券化速度が加速していることである。2016年、ライイはマザーボードに上場し、「おやつの第一株」となり、同年に百草味があなたに買収されてA株に上陸したいと思われた、2017年に塩津舗子が発売された。2019年、3匹のリスが発売された。2020年、良品舗は資本市場に上陸した。これで、スナック業界の大手数社はA株でそろった。

良品店だけでなく、3匹のリスも上場初期に資本獲得：14.68元/株の開場価格は、わずか2カ月後に81.25元/株に上昇した、2020年5月、さらに91.31元/株の最高値に触れた。しかし、その後3匹のリスの株価は下落し続け、今も40元/株前後をさまよっている。

しかし、この5年間の大手混戦の中で、収益力が低下したのもそのためだ。2017年、2018年は、来伊分の純利益が2年連続でマイナス成長し、2019年はプラスに転じたが、2.59%の成長にとどまった。2019年、3匹のリスの純利益の伸び率は初めてマイナス成長となり、前年の0.61%から-21.43%に下落した。2017年、良品店舗が「スローダウン」を打ち出した後、その年の純利益は6割下落し、2018年、2019年には純利益の伸び率は520.65%、42.68%に回復した。

注目すべきは、2019年は「インターネット配当金の衰退」が広く言及された年でもあることだ。このうち、3匹のリスのオンライン販売比率は98%前後（2020年上半期は85%減）とさらに高かった。良品店舗のオンライン販売比率は48.58%（2020年上半期は52.45%に上昇）で、オンラインとオフラインのバランスがとれている。両社の2019年の業績は前年比で下落または減速している。

2020年、疫病の影響で、いくつかの菓子大手の業績が再び下落した。オフラインルートに重点を置いたイラク分を例に、昨年の純利益の損失または8000万元に達する見込みである。重線ルートの3匹のリスは、昨年第3四半期の純利益が10.6%下落した。良品舗の昨年第3四半期の純利益は16.1%下落した。商超ルートを中心とした塩津店だけが逆成長し、昨年の純利益は8割以上増加する見通しだ。

「かつてレジャー食品業界は非常にばらばらで、極度に規範化されておらず、ブランドはほとんどありませんでした。良品の店、三匹のリス、百草の味などはすべてブランド化、規範化、チェーン化、ネットワーク化などの方式で急速に発展してきて、これは発展の配当金ですが、今ではこの配当金はほとんどなくなって、ブランド、チェーン、店舗はほとんど出てきて、しかも同質化競争に入っています。」文志宏氏は、「より重要な点は、レジャー食品小売業界の堀はあまり構築されておらず、上記の菓子大手は根本的に堀と競争障壁があまり強くないことだ」と述べた。

良品店舗にとって、3年間のシステム調整期間が過ぎており、同質化競争の中でどのように優位性を際立たせるかを今より切実に解決しなければならない。

「ハイエンド戦略」は良品店頭で差別化競争の主な手がかりとされている。楊紅春氏は記者に、「良品舗はハイエンドスナックを今後10年間の企業発展戦略とブランド経営の戦略としている」と述べた。

この戦略の実施は今日で2年になる。良品店舗はこのように記者にその実践価値を評価した：「会社は製品のアップグレード、細分化市場のフォーカス、サプライチェーン管理のアップグレードなど多くの方向でハイエンド戦略の継続的な着地を推進し、積極的な効果を得ている」。

しかし、現在のデータを見ると、本当に差をつけるには時間がかかることは明らかだ。

「良品店舗の将来の発展に重要なのは、どのようにして自身の競争障壁を強化するかであり、このプロセスは比較的に長い可能性があり、絶えず模索する必要がある。会社のハイエンド化路線の方向性はまだ比較的に良く、多くの細分化分野での試みを含めても一定の成功を収めている。しかし、これらはより強力な堀を築くには十分ではない」と文志宏氏は述べた。

中国食品産業アナリストの朱丹蓬氏も、良品店舗のハイエンド化戦略の方向性を認め、「しかし運営の過程で時間を与えなければならない」と述べた。

相対的に確定的な結論は、レジャー小売食品業界の将来の発展の余地は依然として存在し、ただ過去よりも困難である。「長期主義」を堅持してきた高瓚は、この時身を引いて退き、より大きな成長空間を持つ投資分野を求めているのか、それを見ているのかもしれない。